Интеллектуальный инвестор – Разумный инвестор - Бенджамин Грэм (аудиокнига, fb2, pdf, epub)

Содержание

Разумный инвестор — Бенджамин Грэм (аудиокнига, fb2, pdf, epub)

Книга Бенджамина Грэма (Benjamin Graham) является настоящей «Библией» для всех начинающих инвесторов и не только. Не зря в свое время на нее обратил внимание молодой предприниматель Уоррен Баффетт, который объяснил, что именно эта книга изменила его и сам автор повлиял на него не меньше чем родной отец. Он до сих пор рекомендует эту книгу всем новичкам и считает ее лучшей в своем роде. Кстати, «Разумный инвестор» (The intelligentinvestor) переиздавался только в США 10 раз. А это говорит о многом.

Автор книги – достаточно известный человек не только в мире экономики, но и инвестиций. Он является основоположником метода капиталовложений на основании ценности акций.

Основная идея книги – дать инвестору качественный инструмент для создания прибыльной стратегии капиталовложения. В основе этой системы лежит методика сопоставления рыночных котировок и реальной стоимости ценных бумаг.

Читать книгу Разумный инвестор

Одним из важных аспектов, который рассматривается в этой работе является разница между теми, кто зарабатывает на разнице котировок и теми, кто вкладывает свои деньги с целью получения дивидендов или получения возможности управлять частью предприятий. В своей работе Грэм призывает отделять такие понятия, как спекуляция и инвестиция. К последнему он относит операции, которые основываются на тщательном анализе, поиску перспектив и безопасности инвестированных капиталов.

Пользу этой книги нельзя недооценивать. Издание изобилует практическими примерами. Если возникают какие-то затруднения в процессе прочтения, всегда можно обратиться к комментариям Джейсона Цвейга. К тому же, в конце каждой главы идут развернутые комментарии по основным ее тезисам.

Рекомендованные для вас статьи:

Одной из любимых аллегорий Бенджамина Грэма является «Господин рынок». Каждый день он предлагает нам что-то купить или продать по той или иной цене. Мы можем согласиться с его предложением, а можем отказаться тогда, когда цены кажутся нам неразумными. В любом случае, рынок будет предлагать нам что-то и на следующий день.

Одной из главных рекомендаций, которую дает авто книги инвесторам – сконцентрироваться на деятельности компаний, чьи акции они покупают. Цены будут колебаться всегда. И здесь главное – суметь извлечь из этого выгоду. Наиболее привлекательными для вложений являются ценные бумаги, которые недооценены рынком. При этом Грэм в своей книге отмечает, что полагаться необходимо только на свой объективный анализ и не обращать внимание на то, что думают об этой акции другие инвесторы.

Слушать Аудио книгу Разумный инвестор. Бенджамин Грэм

Скачать бесплатно книгу Бенджамина Грэма Разумный инвестор

Всего в книгу включено 20 глав, а также комментарии аналитиков и послесловие. Несмотря на то, что эта работа была написана и издана достаточно давно (1949 год) и многие примеры из нее относятся ко временам Великой Депрессии в США, она представляет практическую ценность и для современных инвесторов, особенно для тех, кто хочет работать с американскими ценными бумагами.

На сайте издателя вы сможете купить книгу в бумажном варианте и найти дополнительную информацию или прочитать отрывок: http://www.alpinabook.ru/catalog/FinanceBanks/2351282/

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter.

equity.today

Бенджамин Грэхем «Разумный инвестор»

Данная книга относится к тому типу литературы, которая должна быть в шкафу у каждого, кто имеет желание использовать фондовый рынок для увеличения своего состояния. За большой отрезок времени ( с 1949 года) , творение Грэхема стало лучшим учебником по работе с фондовыми рынками, который предоставляет читателю возможность разобраться в различных методах инвестирования, лучший из которых построен на сравнении цен и реальной стоимости акций. Книга — Разумный инвестор — расскажет о главных отличиях инвестирования и спекуляции, пояснит, что же такое пассивный или активный инвестор, а также выделит особенности инвестиционных стратегий для обоих. Этой книгой интересуется достаточно большой круг читателей, и она может служить справочным материалом как для начинающих, так и для опытных людей.

Так, о чем же, собственно, говорится в этой книге? Разумный инвестор не заостряет своё внимание на общей финансовой политике осуществления сбережений и инвестиций. Он затрагивает исключительно то, что касается денежных средств, которые предприниматели готовы вложить в различного рода ценные бумаги ( облигации, акции).

Задачей труда Бенджамина Грэхема стала помощь непрофессиональным лицам в моделировании и создании инвестиционных стратегий. В нем почти ничего не говорится про технику анализа акций. Центральное внимание уделено всем принципам денежных вложений, а также позиции инвесторов. Здесь показывается сравнение акций ряда компаний ( по 2) , чьи наименования располагаются рядом в листинге Нью-йоркской фондовой биржи. Этим показываются наиболее важные моменты, с которыми может столкнуться инвестор при выборе различных ценных бумаг.

Разумный инвестор ставит перед собой приоритетной целью — донести до читателя все возможные варианты наиболее значительных ошибок, которые он может сделать в процессе инвестирования, а также смоделировать инвестиционную политику, которая будет удобная для него.

Очень важно отметить, что данная книга предназначена исключительно для инвесторов, но не для спекулянтов, и одна из ее главных целей-определение различий между ними, она так же не предназначена и для тех, кто торгует на фондовом рынке. Они, в своем большинстве, руководствуются графиками и другими механическими способами для выделения нужного момента для купли-продажи акций. Основной принцип, характерный почти для всех «технический подходов»,заключается в том , что нужно покупать или продавать в зависимости от того растут цены или падают. Подобный принцип противоположен стандартному пониманию человека о ведении бизнеса, поэтому следование ему, скорее всего не приведет к великому успеху.

Книгу бесплатно скачать можно по ссылке:

Электронная версия (pdf): Bendzhamin Grekhem — Razumnyy investor.pdf
Для телефона (fb2): Bendzhamin Grekhem — Razumnyy investor.fb2
Аудиокнига (перевод Google) (mp3): Bendzhamin Grekhem — Razumnyy investor.zip

bot-invest.ru

Книга «Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»

О книге «Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»

Американский экономист, профессионал в инвестировании Бенджамин Грэм является автором книги «Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию». Она была впервые выпущена в середине 20 века, но до сих пор пользуется большим успехом. Информация, изложенная в книге, актуальна и по сей день, несмотря на то, что в экономике многих стран произошли существенные изменения. Книгу переиздавали множество раз, переводили на многие языки, она стала настоящим бестселлером.

Известные экономисты, бизнесмены, инвесторы не раз выражали мнение, что это лучшая книга по теме инвестирования. Последователи Грэма придерживаются такой же точки зрения. Это руководство присутствует во всех списках литературы, необходимой для изучения инвестиционного и финансового рынка.

Автор в большей степени говорит о важных правилах инвестирования, а не анализирует ценные бумаги. Он считает, что на всё нужно научиться смотреть как бизнесмен. Рынок всегда непостоянен, ценные бумаги то растут в цене, то наоборот. Каждый день появляются новые цены, новые цифры, новые предложения. В этом финансовом круговороте наиболее важным фактором является не изменение цен, а компания, в которую можно вложить деньги. Определяющим фактором выступает именно реальная работа компании, её деятельность, охват рынка и прибыль. Рынок же ценных бумаг всегда будет непостоянен и нужно научиться извлекать из этого выгоду. Грэм даёт советы, как лучше вложить деньги, на что обратить внимание, чтобы получить прибыль. Он рассказывает, что происходит с различными видами ценных бумаг при колебаниях рынка.

Книга поможет начинающим инвесторам разобраться в особенностях рынка ценных бумаг, определиться с выбором и направлением инвестирования. Она станет незаменимым спутником для каждого, кто интересуется увеличением дохода за счёт вложения своих средств в ценные бумаги и активы.

На нашем сайте вы можете скачать книгу «Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию» Бенджамин Грэм бесплатно и без регистрации в формате fb2, rtf, epub, pdf, txt, читать книгу онлайн или купить книгу в интернет-магазине.

avidreaders.ru

Разумный инвестор читать онлайн, Грэхем Бенджамин

Benjamin Graham

THE INTELLIGENT INVESTOR

Updated with New Commentary by Jason Zweig

HarperBusiness Essentials

A HarperBusiness Book An Imprint of HarperCollins Publishers

Бенджамин Грэхем

РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

Обновленное издание с комментариями Джейсона Цвейга

Издательский дом «Вильямc» — Москва • Санкт-Петербург • Киев

2009

Благодарность Джейсона Цвейга

Выражаю сердечную признательность всем, кто помог мне обновить книгу Грэхема: Эдвину Тэну из HarperCollings, понимание и неиссякаемая энергия которого помогли организовать этот проект; Роберту Сафьяну, Дэнису Мартину и Эрику Джелману из журнала Money, которые поддержали эту попытку с энтузиазмом и терпением; моему литературному агенту несравненному Джону У. Райту и неутомимой Таре Кальварски из Money. Отличные идеи и критические замечания я получил от Теодора Аронсона, Кевина Джонсона, Марты Ортиз и сотрудников общества с ограниченной ответственностью Aronson + Aronson + Ortiz; Питера Л. Бернштайна, президента корпорации Peter L. Bernstein; Уильяма Бурнштайна из Efficient Frontier Advisors; Джона С. Богла, основателя Vanguard Group; Чарльза Д. Эллиса, одного из основателей Greenwich Associates; Лоренса Б. Сигела, директора по исследованию инвестиционной политики Fond Foundation. Также я признателен Уоррену Баффету; Нине Манк; неутомимым сотрудникам Time Inc. Business Information Research Center, Мартину Фрид-сону, исполнительному директору FridsonVision LLC;Ховарду Шилиту, президенту Center for Financial Research Analysis; Роберту H. Вересу, редактору и издателю Inside Information; Дэниелу Д. Фуссу из Loomis Sayles Co.; Ф. Барри Нельсону из Advent Capital Management, сотрудникам Музея финансовой истории США; Брайану Мэттесу и Гасу Сотеру из Vanguard Group; Джеймсу Сейделу из RIA Thomsom; Самилье Артамуре и Сину Мак Лафлину из корпорации …, Алексу Ауэрбаху из Ibbotson Associates; Анетте Дарсон из Morningstar, Джейсону Брэму из Федерального резервного банка Нью-Йорка и управляющему одного из инвестиционных фондов, который пожелал остаться неизвестным.

А больше всего я благодарен своей жене и дочерям, которым я месяцами докучал своей круглосуточной работой. Без их преданной любви и терпения мне бы ничего не удалось сделать.

Уоррен Баффет: Предисловие к четвертому изданию

Я прочел первое издание этой книги в начале 1950 года, когда мне было 19 лет. В то время я думал, что это самая лучшая из всех когда-либо написанных книг об инвестиционной деятельности. Я и сейчас так думаю.

Для достижения успехов в занятиях инвестициями вовсе не нужны сверхъестественно высокое значение коэффициента умственного развития, необычный подход к ведению бизнеса или обладание инсайдерской информацией. Для успеха необходимы разумный подход к принятию решений и способность сдерживать эмоции, чтобы уберечь свой метод от их разрушительной силы. В этой книге точно и понятно описан подходящий подход. Прежде всего вам следует придерживаться эмоциональной дисциплины.

Если вы будете придерживаться поведенческих и деловых принципов, которые пропагандирует Грэхем, и обратите особое внимание на бесценные советы, изложенные в главах 8 и 20, то не будете разочарованы результатами своей инвестиционной деятельности. (В них содержатся больше необходимых знаний, чем это представляется.) Удастся ли вам достичь выдающихся результатов или нет — будет зависеть от ваших попыток и разумных действий при инвестировании, а также от безрассудной амплитуды поведения фондового рынка. Чем глупее поведение фондового рынка, тем выше возможности для инвестора, который ведет себя как бизнесмен. Следуйте советам Грэхема, и вы сможете получить прибыль от причуд фондового рынка, а не участвовать в них.

Для меня лично Бен Грэхем был не просто автором этой книги или моим учителем. После моего отца из всех мужчин он оказал наиболее ощутимое влияние на мою жизнь. Вскоре после его смерти в 1976 году я написал о нем краткий некролог в Financial Accounting Journal. Я думаю, что по мере прочтения этой книги вы оцените некоторые качества, упомянутые в нем.

БЕНДЖАМИН ГРЭХЕМ

1896-1976

Несколько лет назад Бен Грэхем, которому в то время было около восьмидесяти, сказал своему другу, что он надеется делать каждый день «что-то глупое, что-то творческое и что-то щедрое».

Эта необычная цель свидетельствует о его гениальном умении выражать идеи в форме, которая не содержит в себе никакого подтекста или самомнения. Несмотря на силу его идей, они преподносились в мягкой форме.

Читатели этого журнала не нуждаются в уточнении его достижений в соответствии со шкалой креативности. Довольно редко случается так, чтобы работу основателя отрасли знаний не превзошли его последователи. Но через 40 лет после выхода книги, которая привнесла определенную структуру и логику в беспорядочный и запутанный вид деятельности, сложно подыскать возможных кандидатов, которым удалось занять хотя бы вторую позицию в области анализа ценных бумаг. В сфере деятельности, где многое выглядит глупым уже через несколько недель или месяцев после опубликования, принципы Бена остаются разумными — их ценность часто усиливается и становится более понятной во время финансовых штормов, которые разрушают менее разумные компании. Его разумные наставления обеспечивают постоянное вознаграждение тем, кто им следует, — даже тем, кто по природе менее одарен, чем другие практики, допускающие ошибки, следуя ярким или модным новым советам.

Замечательно, что влияния, которого Бен достиг в своей профессиональной сфере, он добился без специальной концентрации всех усилий на чем-то одном. Это было, скорее, случайным побочным продуктом всеохватывающего ума. Феноменальная память, постоянное тяготение к знаниям и способность переплавить их в форму, приемлемую для решения, на первый взгляд, несвязанных проблем, обеспечивали применимость его способа мышления в любой из интересующих его сфер.

Третье присущее ему исключительное качество — великодушие — выделяло его из общей массы. Я знал Бена как учителя, моего работодателя и друга. В любом качестве — со всеми студентами, служащими и друзьями — у него была абсолютная свобода, щедрость на идеи, время или настроение. Если нужны были четкие формулировки, то лучше всего было пойти к Бену. И если возникала необходимость в поддержке или совете, Бен всегда был рядом.

Уолтер Липпман с уважением говорил о людях, которые сажают деревья, под которыми будут сидеть другие люди. Бен Грэхем был именно таким человеком.

Опубликовано Financial Analysts Journal, ноябрь-декабрь 1976 года

Предисловие

О чем эта книга

Цель этой книги — помочь непрофессионалам в разработке и использовании инвестиционной политики. В ней сравнительно мало говорится о технике анализа ценных бумаг. Главное внимание уделено принципам инвестирования и позиции инвесторов, т.е. их отношению к выбору ценных бумаг. В сжатом виде приводится сравнение акций ряда компаний — главным образом попарные, — названия которых размещены рядом в листинге Нью-йоркской фондовой биржи. Подобным образом мы хотим показать важные моменты, с которыми сталкивается инвестор при выборе обыкновенных акций.

Много внимания в книге уделено также историческим примерам поведения финансовых рынков, которые в некоторых случаях относятся к событиям многолетней давности. Чтобы разумно инвестировать средства в ценные бумаги, нужно сначала вооружиться соответствующими знаниями о том, что в действительности происходит с различными типами облигаций и акций в изменчивых условиях рынка — с некоторыми из них вы вполне можете опять столкнуться в своей практике. Нет более правдивого и более подходящего для Уолл-стрит предостережения, чем известное высказывание: «Те, кто не помнит прошлого, обречены повторить его в будущем».

Эта книга предназначена для инвесторов, а не для спекулянтов, и ее первая задача состоит в том, чтобы определить различие между ними. Можно сказать, что эта книга не из серии изданий «Как заработать миллион» В ней вы не найдете четкого и легкого пути к богатству на Уолл-стрит или в любой другой сфере. Наверное, уместно привести один эпизод из финансовой истории, особенно если из него можно извлечь не один полезный урок. В переломном 1929 году Джон Д. Раскоб, одна из наиболее значимых личностей как в стране, так и на Уолл-стрит, превозносил выгодные стороны капитализма в статье «Каждый должен быть богатым», опубликованной в Ladies’ Home Journal[1]. Его главная мысль состояла в том, что, откладывая лишь 15 долл. в месяц и инвестируя их в качественные обыкновенные акции и реинвестируя дивиденды, можно заработать 80 тыс. долл. за 20 лет, а общий размер инвестиций при этом составит 3600 долл. Если бы финансовый магнат General Motors был прав, это был бы действительно очень простой путь к богатству. Насколько же он был прав? По нашим грубым подсчетам, основанным на инвестировании в 30 акций, составляющих фондовый индекс Доу-Джонса (DIJA), предсказани …

knigogid.ru

Интеллектуальные инвестиции | Что такое?

Содержание статьи:

Что такое интеллектуальные инвестиции?
Объекты для вложений
Источники
Проблемы и риски

Что нужно инвесторам?

В известной мере им нужны активы или проекты способные принести существенную прибыль.

На сегодняшний день все больше и больше активов, удовлетворяющих данные критерии, находятся в поле интеллектуальной собственности.

Все больше и больше компаний развивают собственные технологии и производственный процесс для увеличения качества и количества выпускаемой продукции, что непременно ведет к повышению дохода. Современное производство невозможно представить без участия высоких технологий. По этой причине собственники бизнеса начинают активно инвестировать в интеллектуальную собственность.

Интеллектуальные инвестиции это вложение средств в создание новых нематериальных активов, в обучение персонала и повышение его квалификации для создания в дальнейшем инновационных продуктов.

Наращивание инвестиций в интеллектуальную собственность очень важно как для отдельно взятого производства, так и для целого государства. По мнение экспертов, инновации это главный локомотив экономики на сегодняшний день.

Основные задачи интеллектуальных инвестиций:

изменение структуры экономики
осуществление взрывного эффекта в части воспроизводства капитала
косвенная поддержка малого и среднего бизнеса.

По мнению подавляющего числа экспертов и участников мира финансов именно инвестиции в интеллектуальные активы способны менять экономику целых стран на качественном уровне. Их сильными сторонами считают относительно невысокие издержки по запуску проектов и их быстрая отдача.

Интеллектуальные инвестиции это целый комплекс мер по созданию нового продукта. Начиная с подготовки рабочей силы и высококвалифицированного персонала, который будет воплощать идею в жизнь, до разработки новейших технологий и покупки необходимого оборудования.

Результатами реализации инновационно-инвестиционных проектов на предприятии могут стать:

создание высокотехнологичных процессов производства и повышение его автоматизации

применение принципиально новых метод управления и организации труда
создание инновационных товаров и услуг
использование новых технологий в действующей модели деятельности предприятия.

Творческий процесс, в результате которого происходит финансирование развития и создания объектов интеллектуальной собственности называют интеллектуальными инвестициями.

Отличие между интеллектуальным капиталом и собственностью

Интеллектуальная собственность — это следствие инвестирования интеллектуального капитала, базовых навыков, знаний, информации, которые преобразуются в готовые объекты.

Термин «интеллектуальный капитал» изобрел экономист Д. Гэлбрейт, а саму суть явления выразил Т. Стюарт, который уточнит, что капитал — суть совокупность управленческих навыков, силы интеллекта, опыта, технологи, знаний, процессов и информации. Чтобы превратить интеллектуальный капитал в актив, необходимо подкрепить и формализовать информацию, чтобы она была зафиксирована в документированном виде.

Интеллектуальный капитал создается не только в экономических структурах, но и в частных домашних хозяйствах (под хозяйствами мы понимаем персональные разработки и небольшие объединения людей и группу людей). Люди затрачивают интеллектуальные и физические усилия, благодаря чему создают свой капитал.

Ключевыми характеристиками интеллектуальной собственности являются:

Стоимостное выражение (есть возможность определить рыночную цену актива).
Конкурентоспособность объекта (НМА обеспечивает добавленную стоимость и дает организации преимущества на рынке).

Объекты для вложений

Под объектами интеллектуальной собственности принято понимать частную или коллективную собственность. Очевидно, что частная собственность — порождение индивидуального вложения усилий и знаний в конкретный объект. Коллективная собственность — продукт совместных усилий группы людей.

Принято разделять виды и объекты интеллектуальной собственности. Все они относятся к НМА — нематериальным активам, имеющим конкретную ценность и учтенных в балансе в денежном выражении.

Объектами для интеллектуального инвестирования всегда будут предметы интеллектуальной собственности:

исключительная собственность (лицензии, патенты, права, сертификаты, гранты, авторское право и так далее)
информационная собственность (зафиксированные в документальном виде уроки, видеолекции, обучающие материалы,опыт и знания)
лицензионная собственность (право использования объекта или услуги, зафиксированное в лицензии)
приобретение оборудования, отвечающего последнему слову техники
расходы на повышение квалификации персонала и улучшение профессиональных навыков.

Ограничения по объектам вложений практически исключены.

Подходят практически все новшества и ноу-хау из существующих сфер деятельности. Это и объекты художественной деятельности, инновационные технические и технологические разработки, новейшие продукты интеллектуальной собственности и многое другое.

Разберем все на конкретных примерах.

Из художественных новшеств можно выделить уникальный дизайн вашей будущей торговой марки или бренда. Из технических разработок это новый вид оборудования или кардинально усовершенствованный его старый вариант. Из продуктов интеллектуальной собственности это конечно инновационное программное обеспечение.

Источники формирования

Откуда взять средств на финансирование?

В первую очередь это гос поддержка и средства государственного бюджета. Это выгодно и компании, привлекающей инвестиции и самому государству.

Интеллектуальные инвестиции это стимул для роста научного потенциала страны.

Другим источником финансирования будут средства частных инвесторов. Инвесторы вкладываются в инновационное производство для получения прибыли и прав собственности на новые разработки, патенты и другие продукты интеллектуального труда. Не редко источником финансирования выступает спонсорская помощь.

На данный момент достаточно широко распространены некоммерческие организации, существующие за счет государственных субсидий, помощи частных лиц либо субсидий крупных компаний. Целью таких учреждений является повышение уровня жизни населения за счет разработки новых технологий значительно упрощающих различные сферы жизни. Такие организации занимаются инновационной деятельностью и средства, потраченные на их финансирование принято считать интеллектуальным инвестированием.

Проблемы, существующие в России

Сегодня в России одной из приоритетных задач развития экономики является изменение её структуры и переход от сырьевой экономики к инновационной.

Посыл замечательный, и весь мир движется по схожему пути. Однако осуществление интеллектуальных инвестиций в России находится на этапе формирования и рождает несколько проблем.

Основной проблемой здесь выступает недостаток в финансировании. Эта недостаточность возникает из-за проблемы оценки эффективности будущего проекта.

Почему так происходит?

Во-первых, сама суть таких вложений подразумевает создание нового нигде ранее не виданного продукта. Очень сложно спрогнозировать приживётся ли такой продукт на рынке и будет ли востребован со стороны населения.

При оценке интеллектуальных инвестиций традиционные методики анализа не работают, что представляет сложности в презентации будущего проекта потенциальным инвесторам и привлечении их капитала.

Последнее, что мешает динамичному развитию таких вложений это факт того, что расходы, направленные на финансирование инвестиционно-инновационных проектов, сокращают долю чистой прибыли предприятия, что не добавляет инвестиционной привлекательности организации.

Одним из путей выхода из сложившейся ситуации может стать создать создание бирж-посредников между авторами и владельцами интеллектуальной собственности и инвесторами. Данная мера способна упростить процесс инвестирования и привлечь дополнительный капитал.

mir-investicyj.ru

«Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию»

Оригинальное название: The Intelligent Investor The Definitive Book On Value Investing
Автор: Бенджамин Грэм
Первая публикация: 1949 г.

Эта книга — признанная классика экономической литературы. Ее автор, Бенджамин Грэм, был одним из самых успешных инвесторов своего времени и практикующим преподавателем. Его ученик, а впоследствии и сотрудник компании Грэма — Уоррен Баффетт, говорит про эту книгу «лучшим из всего, что было написано об инвестициях».

Основное внимание в книге уделено принципам и методам стоимостного инвестирования, а также правилам поведения на рынке. В первых же строках предисловия автор сообщает, что его труд не раскроет нам секреты быстрого обогащения, зато поможет правильно сформировать инвестиционную политику. Что же считает правильным Бенджамин Грэм? Он приводит множество примеров, когда высокий уровень интеллекта и значительное состояние не помогали инвестору достичь желаемых результатов, и заключает, что умение владеть собой — важная составляющая успеха. Среди необходимых качеств инвестора он называет упорство и терпеливость.

Помимо советов по управлению эмоциями, Грэм предлагает инвестиционную парадигму, которая получила название value investing (стоимостное инвестирование). Стратегия value investing базируется на обнаружении и скупке недооцененных активов фондового рынка (как правило, акций) с целью выгодной продажи в будущем. Идеи Грэма поддерживал и развивал его коллега — профессор бизнес-школы Колумбийского университета Дэвид Додд. Также апологетами стоимостного инвестирования стали известные ученики Грэма: Ирвинг Кан, Уолтер Шлосс, и, вышеупомянутый, Уоррен Баффетт.

Поскольку мысли, которые выразил Бенджамин Грэм, оставались актуальными спустя многие годы, книга неоднократно переиздавалась с дополнениями и комментариями. Последним прижизненным изданием стало четвертое, в редакции 1973 года. В предисловии к нему Уоррен Баффетт назвал книгу «лучшим из всего, что было написано об инвестициях». В 2003 году четвертое издание было дополнено финансовым журналистом Джейсоном Цвейгом — именно в таком виде «Разумный инвестор» чаще всего издается сегодня.

journal.open-broker.ru

Учимся у профессионалов: Бенджмин Грэхем (по книге «Разумный инвестор»)

Несмотря на то, что инвестированию в ценные бумаги посвящено большое количество популярных книг и научных работ, трудно найти что-то более фундаментальное, чем книга Бенджамина Грэхема «Разумный инвестор» (The Intelligent Investor, 1949). Подтверждение тому — высокие оценки известных специалистов по инвестированию (Уоррен Баффет, Уильям Бернстайн, Джейсон Цвейг) и многократные переиздания данной книги (1949, 1959, 1965, 2009). Несмотря на то, что данная книга рассматривает функционирование фондового рынка США, ключевые ее идеи — принципы разумного инвестирования — универсальны и могут использоваться для работы на рынках постсоветского пространства. Об этих принципах и пойдет речь в данной статье.

1) Поймите разницу между инвестициями и спекуляциями

Инвестиции по определению Б.Г. — это операция, которая предполагает а) возмещение вложенного капитала, б) получение дохода. Любая другая операция, которая не соответствует данным требованиям, по мнению Б.Г., является спекуляцией. Как следует из определения, инвестиции в первую очередь подразумевают сохранение номинальной стоимости вложенного капитала, чем они принципиально отличаются от спекуляций. Мы знаем, что сохранение номинальной стоимости актива характерна в первую очередь для активов класса «рента», так как стоимость активов класса «капитал» изменчива и может отклоняться от первоначальной стоимости как в большую, так и меньшую сторону (о классификации активов читайте здесь). Кроме того, следует обратить внимание на особенность формирования доходов, получаемых инвестором от активов разных классов: при использовании активов класса «рента» доход возникает в процессе владения активами (их долгосрочной эксплуатации), активов «капитал» — в результате продажи актива по цене, превышающей цену его приобретения. Таким образом, когда речь идет об инвестициях, для получения максимальной доходности нужно держать актив как можно дольше, при спекуляциях — как можно быстрее его продать. Обобщая вышесказанное, можно сказать, что инвестициями можно считать любое вложение капитала, направленное на приобретение активов класса «рента», а спекуляциями — активов класса «капитал». Спекуляции сами по себе не являются чем-то отрицательным и имеют право на существование, однако по мнению Б.Г. пассивному инвестору (о типах инвестора читайте ниже) не следует участвовать в спекуляциях, так как они с большей вероятностью обернутся для него убытком, чем принесут доход.

2) Поймите разницу между пассивным и активным типами инвестора

Следует различать два типа инвесторов, каждый из которых преследует свои цели и использует разные инвестиционные стратегии. Пассивный или «обороняющийся» инвестор (passive, defensive) старается избежать значительных ошибок, ориентируется в первую очередь на сохранение вложенного капитала и стремится получить доходность в пределах среднего по рынку значения. Пассивный инвестор, как правило, старается быть свободным от необходимости слишком часто принимать решения. Активный или «агрессивный» инвестор (active, agressive) готов принимать на себя больший риск и уделять инвестированию больше времени, чтобы получить доходность выше среднего по рынку значения. Однако готовность агрессивного инвестора принимать больший риск не всегда приводит к получению более высокой доходности. Чаще всего такой инвестор получает доходность на инвестированный капитал в пределах среднего значения или даже ниже (по статистике 75% управляющих фондов проигрывают рыночному индексу)*.

* Даже мои собственные результаты свидетельствуют о том, что я получаю доходность, сопоставимую среднему значению по рынку (если под рынком иметь в виду использование банковского вклада): при средней отдаче от рублевого депозита 18-20% годовых с учетом девальвации, я выжимаю 20-26% годовых при значительно большей степени риска и затратах личного времени. Происходит это из-за того, что высокий результат (60-100% годовых) по некоторым сделкам, усредняется с ошибками, допущенными мной по остальным. Например, всю текущую доходность моего портфеля делает всего 55-60% всех активов. Нетрудно посчитать, что действительная доходность данных активов — 32-48% годовых. Именно это обстоятельство необходимо иметь в виду, прежде чем принять решение о выборе агрессивной инвестиционной стратегии.

3) Стратегия для пассивного инвестора

Пассивному инвестору Б.Г. рекомендует сформировать инвестиционный портфель, состоящий из обыкновенных акций и облигаций* первоклассных предприятий, обладающих высокой финансовой устойчивостью**, с содержанием акций от 25% до 75%. Б.Г. рекомендует повышать долю акций до установленного предела всякий раз, когда их доходность (в данном случае под доходностью имеется в виду отношение прибыли предприятия, полученной по результатам предыдущего отчетного периода, к цене приобретения ценных бумаг) превышает процентную доходность облигаций, и снижать ее, когда акции по доходности начинают уступать облигациям. Данная стратегия подразумевает, что инвестор будет сокращать долю акций, когда их стоимость будет достигать уровня, понижающего E/P против доходности облигаций, и покупать, когда цена приобретения позволит получить E/P выше процентной ставки по облигациям. Чтобы разобраться, как работает данная стратегия, рассмотрим следующий пример. Пассивный инвестор формирует инвестиционный портфель, распределив 50% капитала в облигации с доходностью 5% годовых, а 50% в обыкновенные акции с ценой приобретения 200$ и нераспределенной прибылью 15$ в год (E/P — 7,5%). Если цена на акции вырастет до 300$, а прибыль останется прежней, E/P снизится до 5%, поэтому инвестору выгоднее продать их (получив при этом доход на вложенный капитал от изменения цены +50%) и приобрести облигации. Если цена на акции снизится до 150$, а значение прибыли останется прежним, E/P увеличится до 10% годовых, что означает, что инвестор увеличит отдачу от капитала, если перераспределит свой капитал в пользу приобретения обыкновенных акций. Такая стратегия не только максимизирует отдачу на инвестированный капитал, но и позволяет инвестору избежать ситуации, когда он приобретает акции по высокой цене и в результате падения рынка ему приходится фиксировать убыто или ждать восстановления уровня цен, что может занять довольно длительное время (после кризиса 1929 г. цены вернулись к докризисному уровню только через 25 лет). В дополнение к формульному распределению активов Б.Г. рекомендует пассивному инвестору использовать диверсификацию внутри каждого класса активов (не менее 5 и не более 30 компаний в портфеле по каждому классу).

* Для РБ физическим лицам вместо облигаций лучше использовать банковские вклады, доходность которых превышает ставку по сопоставимым корпоративным облигациям при значительно меньшей степени риска. Для юридических лиц корпоративные облигации могут быть предпочтительнее из-за налоговых льгот и более высоких процентных ставок по сравнению с доступными им депозитами. по которым ставки ниже, чем для физических лиц.

** Для определения финансовой устойчивости Б.Г. предлагает обратить внимание на долю акционерного капитала в общей капитализации компании, включающей заемный капитал (не менее 50%), позиции в отрасли (компания должна попадать как минимум в первую треть отраслевого списка по выручке или стоимости активов), размер капитализации и годовой выручки (и то и другое — не менее 50 млн$).

4) Метод усредненного равномерного инвестирования (УРИ)

Метод УРИ — еще одна стратегия, которую может использовать пассивный инвестор. Данный метод подразумевает, что инвестор на протяжении длительного периода времени регулярно осуществляет приобретение ценных бумаг на одну и ту же сумму денег, что позволяет получить усреднение цены покупки ценных бумаг. Например, если инвестор регулярно инвестирует 1000$, то при цене в 25$ он сможет купить 40 ценных бумаг, при увеличении цены до 30$ — 33 ценные бумаги, при падении цены до 20$ — 50 ценных бумаг, что позволит ему консолидировать 123 бумаги общей стоимостью 3000$ или 24,4$ за шт. Исследования Л. Томлисона, на которые в своей работе ссылается Б.Г., показали, что такая методика позволяет получить хорошие результаты (в среднем 21,5% годовых) на 10-летних циклах начиная с 1929 г. и заканчивая 1952 г.*

* Метод УРИ лучше всего подходит для инвестиций в паевые инвестиционные фонды и инвестиций в драгоценные металлы, хотя последние и не рассматриваются Б.Г. в качестве предмета инвестирования. Об инвестировании в паевые инвестиционные фонды можно почитать здесь.

5) Поправка на инфляцию

При составлении инвестиционного портфеля необходимо учитывать изменение индекса потребительских цен (инфляцию), которая снижает покупательскую способность денег. Облигации и другие активы типа «рента» наиболее подвержены инфляции, которая снижает их реальную доходность до E — I, где Е — номинальная (объявленная) доходность, а I — значение инфляции. Если I > E, то реальная доходность становится отрицательной, то есть инвестор получает убыток. Соответственно, доходность инвестиций в современных условиях должна быть больше, чтобы иметь такой же уровень реальной доходности, которую ранее можно было получить меньшими усилиями (например, чтобы сегодня получить реальную доходность инвестиционного портфеля 20% при 10% инфляции, отдача от портфеля должна быть не менее 30% годовых)*. Акции гораздо лучше защищены инфляции, так как их доходность определяется прибылью, которую получило предприятие, а инфляция означает, что за тот же объем реализованной продукции предприятие получает теперь больше денег.

* О влиянии инфляции на доходность можно почитать здесь.

6) О природе инвестиционного риска

Большое внимание Б.Г. уделяет пониманию природы инвестиционного риска. По мнению Б.Г. распространенное убеждение, определяющее прямую связь уровня доходности, к которой стремится инвестор, со степенью риска, который он готов нести, является ошибочным. На самом деле доходность зависит от количества времени и интеллектуальных усилий, которые инвестор готов уделять вопросу выбора инвестиционных инструментов. Риск (под риском Б.Г. предлагает понимать вероятность получить убыток в результате выхода из сделки) также зависит от самого инвестора. Как иначе объяснить, что в одной и той же сделке один инвестор получил убыток, а второй получил прибыль? Происходит это вследствие того, что сам инвестор управляет условиями сделки и только он решает, когда и как выходить из нее. Это позволяет вывести важный постулат инвестирования: риск, равно как и доходность, зависят от действий инвестора и не связаны с инвестиционным инструментом.

7) Стратегия агрессивного инвестора

Агрессивный инвестор, также как и пассивный, должен придерживаться разумного распределения активов, включая в свой портфель как акции, так и облигации. Однако если пассивному инвестору рекомендуется приобретать только высококачественные облигации*, то агрессивный инвестор может включить в свой портфель облигации более низкого качества (более высокой доходности) при условии приобретения таких облигаций с дисконтом (по цене ниже номинала) из вторых рук. Однако агрессивному инвестору следует избегать приобретения новых выпусков таких облигаций (т.е. непосредственно у компании эмитента), даже если по ним предлагается высокий доход или дисконт, так как при падении рынка данные облигации могут очень быстро потерять в цене. Что же касается акций, агрессивный инвестор может использовать более широкий спектр инвестиционных инструментов: акции «роста», акции «голубых фишек», недооцененные акции «второго эшелона» и т.н. особые случаи, связанные с ликвидациями компаний, сделками слияния и поглощения.

* Высококачественными считаются облигации устойчивых компаний (о признаках финансовой устойчивости читайте выше), которые имеют коэффициент покрытия процентов (отношение EBITDA или прибыли «брутто» к затратам на обслуживание заемного капитала) не менее 5.

8 ) Акции «роста»: отношение агрессивного инвестора

Акциями «роста» называют акции второго эшелона (т.е. акции тех компаний, которые не входят в состав узкого рыночного индекса), которые по результатам последнего отчетного периода показали прирост цены, превосходящий среднее по рынку значение, что дает инвесторам основание ожидать таких же результатов от данных акций и в будущем. Именно акциям «роста» мы обязаны примерами высокой доходности, которые создают привлекательной образ фондового рынка, и историями сокрушительных убытков, которые остаются за пределами поля зрения инвесторов новых поколений. Дело в том, что оценка акций «роста» основывается на будущем потенциале компании, что приводит к тому, что рынок начинает давать акциям растущих компаний цену значительно выше той, которую она заслуживает, если исходить из балансовой стоимости или значения EPS*. Примечательно, что в свое время экономисты даже придумали обоснование, объясняющее почему капитализация растущей компании превышает ее материальные активы, введя понятие экономического преимущества — «гудвилл», которое представляет собой совокупность нематериальных активов компании (подробнее о гудвилле читайте здесь). Почему Б.Г. считает акции «роста» опасными для инвестора? Часто инвестор узнает о таких акциях тогда, когда они уже показали рост выше среднего по рынку значения, что означает, что их текущая цена уже воплощает будущие ожидания участников рынка, а значит обладает определенной спекулятивной составляющей. Чтобы рост цены продолжался, рынок должен подтвердить ожидания инвесторов, а делать это становится каждый раз все сложнее. Непрерывное нарастание спекулятивной составляющей заканчивается корректировкой, которая чаще всего приносит убыток последнему собственнику такой инвестиции. Поэтому инвестиции в акции «роста» напоминают детскую игру в стулья, в процессе которой выбывает тот игрок, кто остается без стула тогда, когда музыка заканчивает играть. Таким образом, инвестиции в акции «роста» являются в большей степени спекуляциями, чем инвестициями (вспомним, что именно в случае спекуляций задача владельца актива заключается в том, чтобы как можно быстрее его продать). В подтверждение своих размышлений Б.Г. приводит статистику инвестиционных фондов, специализирующихся на данном сегменте ценных бумаг, которые на длительном горизонте времени показывали такой же результат, как и рынок в среднем. Следовательно, у агрессивного инвестора нет причин рассчитывать на то, что включение акций «роста» в инвестиционный портфель поможет ему «побить» рынок на сколь-нибудь значимом отрезке времени. Даже если рост цены обусловлен ростом балансовой стоимости или EPS, цена таких акций, как правило, уже отражает всю имеющуюся информацию, что означает, что инвестору опять таки не приходится рассчитывать на превышение средней по рынку доходности. А если нет возможности получить доходность выше среднего по рынку значения, то зачем принимать риск неопределенности?

* EPS (earning per shares, чистая прибыль на акцию) — ключевой показатель эффективности инвестиций в случае приобретения обыкновенных акций, поскольку чистая прибыль либо распределяется между акционерами в виде дивидендов, либо реинвестируется в развитие предприятия, что дает основания ожидать, что его балансовая стоимость должна увеличиться как минимум на сумму реинвестированной прибыли.

9) »Голубые фишки» с временными затруднениями: отношение агрессивного инвестора

«Голубыми фишками» (blue chips) называются лидирующие в отрасли компании, которые входят в состав рыночного индекса, имеют значительную капитализацию и устойчивые значения P/E* и EPS. В ряде случаев, «голубые фишки» могут торговаться ниже своего среднего значения цены — из-за временных затруднений или смены инвестиционных настроений участников рынка, но затем, как правило, быстро восстанавливают свои прежние позиции. На основе данной особенности «голубых фишек» основывается стратегия «Доги Доу» (Dogs Dow), которая предлагает покупать «голубые фишки», которые по результатам последнего отчетного периода показали самое низкое значение P/Е. Исследование, посвященное применению данной стратегии на одногодичных периодах инвестирования (когда через год акции продаются и приобретаются уже другие «доги») на протяжении 34 лет (1934-1969 г.) показало, что 25 раз из 34 полученные результаты превышали значение рыночного индекса, 6 раз — показали такой же результат, как и рынок в целом, и только в 3 случаях доходность оказалась ниже рыночного индекса. Для применения данной стратегии не походят акции, цена на которые плохо реагируют на изменение результатов деятельности предприятий (Б.Г. в качестве примера приводит акции компании Crysler, цена на которые росла даже тогда, когда EPS снижалась). Чтобы исключить такие акции, которые могут сказаться на результативности стратегии, Б.Г. предлагает сопоставлять текущее значение Р/Е (где EPS рассчитываться по результатам прошлого года) со средним значением Р/Е за длительный (не менее 10 лет) период прошлой деятельности компании и оставлять в числе «догов» лишь те компании, последнее значение Р/Е которых получилось ниже среднего**.

* Коэффициент P/Е, который рассчитывается как отношение текущей рыночной цены (price) акции к EPS, является практическим инструментом определения недооцененности или переоцененности акций той или иной компании.

** Подробнее о стратегии «Dogs of the Dow» читайте здесь.

10) Недооцененные акции «второго эшелона»: отношение агрессивного инвестора

Акции «второго эшелона» (значение данного термина мы объясняли в п. 8 характеризует значительно более высокая волатильность (изменчивость), чем акции «голубых фишек»: они стремительно набирают цену при росте рынка, и быстро теряют ее при его снижении. О том, почему агрессивному инвестору не стоит покупать акции, показывающие высокий рост, мы говорили в п. 8. Агрессивный инвестор, по мнению Б.Г., может вполне успешно использовать для достижения своей цели (напомню, что его цель — получение доходности, превышающей среднее по рынку значение) акции «второго эшелона» — в случае их приобретения во времена рыночного пессимизма, когда их цена приближается к балансовой стоимости (а иногда и ниже), а P/E значительно ниже средних исторических значений (что возможно при сохранении уровня EPS и снижении текущей рыночной цены). Б.Г. рекомендует агрессивному инвестору рассматривать акции «второго эшелона» в качестве объекта инвестиций лишь в том случае, если их текущая цена составляет как минимум 2/3 от их реальной стоимости, рассчитанной на основе усредненных результатов их деятельности за последние 5 лет, а инвестиционный горизонт инвестора составляет 5-7 лет.

11) «Особые случаи» (арбитраж): отношение агрессивного инвестора

Особыми случаями Б.Г. называет инвестиционные возможности, которые возникают в отношении ценных бумаг, когда некая заинтересованная сторона объявляет о своем намерении приобрести акции по определенной цене (например, если руководство компании объявляет выкуп своих акций или при дружественном поглощении компании) в течение определенного времени, а их текущая рыночная цена находится ниже объявленной при этом цены (общее название таких операций — «арбитраж»). Для того, чтобы использовать арбитражные операции агрессивному инвестору необходимо иметь глубокие знания, позволяющие распознать такие возможности и реализовать их. К сожалению, с 1970-х гг. арбитражные операции стали редкостью на фондовом рынке, что практически исключает данную категорию активов из портфеля агрессивного инвестора.

12) Колебания фондового рынка: когда покупать, когда продавать?

Так как цена обыкновенных акций подвержена колебаниям, на конечный результат инвестиций большое влияние оказывает выбор момента для их покупки и последующей продажи. Б.Г. выделяет два подхода к определению времени покупки и продажи: временной и ценовой. При временном подходе (timing) Б.Г. инвестор старается предсказать колебания фондового рынка, чтобы покупать акции (или воздерживаться от их продажи) в случае ожидания роста курса, и продавать (или воздерживаться от покупки) при ожидании его снижения. Стоимостный подход (costing) в свою очередь подразумевает, что инвестор отслеживает соответствие текущей рыночной цены акций их действительной стоимости как доли собственности конкретной компании*. Как далее показывает Б.Г., использование временного подхода в некоторых случаях позволяет получить большую доходность, однако обеспечить устойчивость результатов на длительном промежутке времени, что позволило бы говорить о закономерном, а не случайном их характере, данный подход не в состоянии. И дело не в том, что инвестору, использующему временной подход, не достает знаний или умений. Любая техническая модель, стратегия или прогноз разрабатываеся на базе определенной рыночной статистики, которая отражает совокупное поведение участников рынка. Активное применение данной модели некоторыми участниками рынка вносит изменения в совокупное поведение рынка (в результате действий инвесторов, использующих данную модель, так и противодействия со стороны других участников рынка), что приводит к изменению статистические данных. Как следствие, модель перестает работать. Поэтому Б.Г. рекомендует разумному инвестору (как консервативному, так и агрессивному) руководствоваться стоимостным подходом: соотносить текущую рыночную цену ценных бумаг с их стоимостью, размышлять как совладелец бизнеса, который в первую очередь оценивает его прибыльность, финансовую устойчивость, балансовую стоимость (БС) предлагаемой доли, а уже затем смотрит ее рыночную цену. С этой точки зрения все ценные бумаги продаются либо с премией (чаще всего), либо с дисконтом (реже) к БС. Инвестор, покупающий акции с премией к БС, надеется, что рынок подтвердит обоснованность его вложений и позволит ему получить доход за счет того, что покупатель приобретет его бумаги с большей премией, чем заплатил он сам. То обстоятельство, что инвестор должен подтвердить обоснованность заплаченной премии, приводит к парадоксу, в результате которого акции крупных, финансово устойчивых предприятий, приобретенные по завышенной цене, оказываются более рискованными (так как чем выше премия к БС, тем сложнее ее подтвердить), чем менее качественные, но приобретенные с дисконтом. В то же время нельзя приобретать акции только из-за низкой премии или дисконта, так как наличие скидки не всегда указывает на качество товара. Инвестор должен стремиться приобретать с небольшой премией или дисконтом акции только тех компаний, которые имеют удовлетворительные значения Р/Е, консервативное финансирование и соответствующее значение прибыльности (EPS). Однако ожидать, когда рынок придет к низким премиям на качественные ценные бумаги, на практике оказывается сложно, так как ждать можно очень долго (5-10 лет), что для инвестора означает потерю потенциальной доходности, которую он мог получить на вложенный капитал. Поэтому Б.Г. делает вывод, что разумный инвестор приобретает интересующие его бумаги при любом состоянии рынка, за исключением периода завышенной рыночной премии.

* Несмотря на то, что сам Б.Г. не сообщает об этом прямо, для нас должно быть очевидным, что временной подход соответствует техническому анализу ценных бумаг, ценовой — фундаментальному. О техническом и фундаментальном анализе читайте здесь.

13) Отношение инвестора к инвестиционным фондам и консультантам

Отдельное место в работе Б.Г. занимает вопрос отношения инвестора к деятельности инвестиционных фондов (способно ли инвестирование через приобретение паев инвестиционных фондов быть результативнее самостоятельного отбора ценных бумаг) и рекомендациям инвестиционных консультантов (способны ли инвестиционные консультанты обеспечить инвестору большую доходность, чем та, которую он может получить самостоятельно). В целом, Б.Г. положительно оценивает деятельность инвестиционных фондов, но не из-за того, что инвестиции, произведенные с их помощью, более результативны, чем самостоятельные, а из-за того, что правильно выбранный инвестиционный фонд способен уберечь инвестора от ошибок, которые он мог бы допустить в случае самостоятельного отбора инвестиционных бумаг. Однако разнообразность инвестиционных фондов предоставляет инвестору такой широкий выбор, что выбрать хороший фонд представляется не менее сложным, чем ценные бумаги. В целом, Б.Г. рекомендует инвестору выбирать инвестиционные фонды акций (облигации, как считает Б.Г., инвестор вполне может приобрести самостоятельно) открытого типа (ежедневно рассчитываемые котировки пая позволяют отслеживать и принимать решения исходя из соотношения цена / стоимость), которые показывают результаты на уровне среднего значения по рынку на достаточно долгом (5 и более лет) периоде времени. Что же касается инвестиционных консультантов (ИК), то Б.Г. советует очень осторожно относится к их рекомендациям и никогда не принимать решения на основе их мнения без проведения самостоятельного анализа. Дело в том, что в большинстве случаев ИК преследуют свои цели (продать вам инвестиционный инструмент и заработать свои комиссионные), и очень редко заботятся о целях, которые преследует инвестор. Поэтому Б.Г. рекомендует обращаться к ИК не для того, чтобы выбрать ценные бумаги, а для того, чтобы получить дополнительную информацию по бумагам, которые инвестор уже отметил для себя как подходящие для приобретения и в отношении которых он намеревается произвести анализ.

14) Выбор акций для агрессивного инвестора (метод Ньюмана-Грэхема)

Еще одно достоинство Б.Г. заключается в том, что он предлагает способ, благодаря которому многообразие всех инвестиционных предложений, существующих на рынке обыкновенных акций, сводится к списку компаний, которые имеют наиболее высокий потенциал для последующего инвестирования. Данный способ не надо расценивать как метод выбора акций, которые покажут результат выше среднего значения по рынку. Его задача — уменьшить множество компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, до небольшого перечня тех, которые имеют лучшие финансовые показатели для проведения последующего более глубокого их анализа. Чтобы произвести отбор, Б.Г. предлагает взять справочник S&P Stock Guide, в котором ежегодно рассчитываются и публикуются показатели и итоги деятельности по всем компаниям, зарегистрированным на бирже, затем исключить из перечня те компании, которые не соответствуют любому из 6 ниже перечисленных критериев: 1) P/E не более 10; 2) отношение текущих активов к текущему долгу не менее 1,5; 3) ни одного убыточного года; 4) стабильный рост прибыли на отрезке не менее 5 лет; 5) стабильно выплачиваемые дивиденды; 6) отношение текущей цены к балансовой стоимости не более 1,2. Из всех выше перечисленных критериев, по мнению Б.Г., преимущественное значение имеют низкое значение P/E и низкая балансовая стоимость — вплоть до того, что при определенных условиях использовать можно только их (при условии высокого качества приобретаемых бумаг).

15) Что необходимо знать инвестору при анализе финансовых результатов деятельности предприятия?

Разумный инвестор должен понимать, что финансовая отчетность предприятия, представленная его руководством, может отражать как объективное положение дел предприятия, так и выдавать желаемое за действительное, искажая реальное положение дел в ущерб интересам акционеров. Поэтому инвестор должен уметь распознавать уловки управленческого состава, направленные на искажение финансовых результатов деятельности компании. Конечно, далеко не каждый инвестор обладает достаточными знаниями из области корпоративных финансов и бухгалтерского учета, чтобы в полной мере понимать все хитросплетения финансовой отчетности, однако разобраться в тех вопросах, которые имеют принципиальное для него значение вполне по силам каждому. Первое, на что следует обратить внимание — методика расчета прибыли в расчете на одну акцию (EPS). Инвестор должен убедиться, что в расчете EPS участвует чистая прибыль предприятия, т.е. та часть прибыли, которая остается в распоряжении компании после оплаты всех расходов, налогов и обязательств по процентам и может быть распределена между акционерами компании или реинвестирована в ее развитие. Дело в том, что для того, чтобы увеличить расчетное значение EPS, некоторые финансисты используют в качестве прибыли значение EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation and amortisation — прибыль без учета процентов, налогов, расходов на амортизацию), которая есть не что иное как прибыль «брутто», которая не учитывает многие обязательные отчисления (налоги, амортизацию, проценты). Вторая хитрость — использование статьи «специальные расходы», чтобы вынести часть расходов за пределы прибыли, чтобы увеличить ее объявленное значение. Третья хитрость — снижение налогов на прибыль за счет использования убытков прошлого отчетного периода. Еще одна область манипуляций, касающихся EPS — использование финансовых результатов одного удачного года, отнесение затрат на один убыточный период, чтобы увеличить результаты последующих периодов, использование расчетных значений за будущие периоды. Все эти приемы преследуют одну цель — показать максимальное значение EPS за счет манипуляций с отчетным периодом. Лучший способ защититься от данной манипуляции — рассматривать усредненное значение EPS за несколько (3-5) отчетных периодов с выявлением динамики изменений (рост или снижение). Следующее, что следует учитывать при анализе EPS — вероятность разбавления акционерного капитала в следствие обмена таких ценных бумаг, как конвертируемые облигации и варианты, на обыкновенные акции, что приведет к резкому их увеличению. На что еще следует обратить внимание инвестору при анализе финансовой отчетности? Метод начисления амортизации (линейный или ускоренный), метод учета затрат, метод оценки запасов (FIFO — LIFO), стандарт учетной политики (МСФО, GAAP или национальные стандарты учета) могут оказывать серьезное влияние на итоговое значение прибыли и балансовой стоимости компании. Инвестору не помешает детально изучить бухгалтерский баланс, чтобы выяснить, какими активами располагает предприятие, какие из них относятся к материальным активам, а которые имеют в большей степени формальное значение (пример дательного препарирования финансовой отчетности для инвестиционных целей, который будет полезен любому инвестору, см. здесь). Последний писк моды в мире финансовых манипуляций — создание «подразделений специального назначения» (Special Purpose Entities), на которые выводятся сомнительные активы или неподъемные обязательства компании, чтобы придать финансовой отчетности больше привлекательности в глазах инвесторов.

Продолжение следует…

money-never-sleep.ru

Интеллектуальный инвестор – Разумный инвестор — Бенджамин Грэм (аудиокнига, fb2, pdf, epub)